大摩报告：中国互联网和媒体的冬天已经来临

核心提示：国际著名投资金融服务机构摩根士丹利发布了最新的《中国互联网2008Q3总结》报告。在该报告中，摩根士丹利认为，未来1-2年是中国20年来发展的最为关键的时期，目前中国当前正遭受着双重打击。

北京时间10月17日消息，日前，国际著名投资金融服务机构摩根士丹利发布了最新的《中国互联网2008Q3总结》报告。在该报告中，摩根士丹利认为，未来1-2年是中国20年来发展的最为关键的时期，目前中国当前正遭受着双重打击。在“高科技泡沫”破灭时，美国股市历经两年才得以恢复平稳。然而这次危机却要严重得多乐观地估计这次也大约用2年时间来平复危机。

摩根士丹利总结了这次金融危机的教训，认为要看清价格和价值的区别。报告认为：我们付出的是价格，得到的是价值。最忌讳的就是让市场这个价格的决定者左右了投资者关于价值的判断。如果要总结一下历史上出现的各种资产泡沫带给我们的教训，那只有两个字“自律”。中国市场经过了这样一个挤出泡沫的痛苦过程之后，市场正在给出一个符合实际价值的安全价格，而此时投资价值也显现了出来。

因此，摩根士丹利建议，买进那些和它内在价值相比价格严重低估的股票，因为目前中国网络股的平均“安全度”(反应价格低于实际价值的水平)已经由一年前的20%-30%升至目前的50%。

摩根士丹利还认为，几乎所有分析过的中国互联网和媒体公司都处在现金正值的阶段，并能够通过自有资金实现扩张。

以下为摩根士丹利《中国互联网2008Q3总结》报告的主要内容：

总论

熊市已经到来，情况还会有多糟?

未来1-2年是中国20年来发展的最为关键的时期，我们不妨对其展望一下：和以往危机(亚洲金融危机以及高科技泡沫)所不同的是，中国当前正遭受着双重打击：

1、由于美国金融危机所导致的中国产品外部需求的降低。在我们看来，如果说“高科技泡沫”让世界经济患上“肺炎”，那么当前的金融危机就好比是“心脏病发作”。“高科技泡沫”的崩溃让使得美国股市历经近两年才恢复到平稳，那么就让我们乐观一点幻想这次危机不会超过2年得以平复。

2、中国“资产泡沫”的逐渐缩小有可能会带来投资以及消费的减缓。值得注意的是，中国A股市场从其最高点已经下跌了近60%，这无疑是全球金融历史上表现最差劲的市场。在珠江三角洲房地产价格目前已经下跌了30%-40%。

游戏领袖众多，广告公司却少之又少

就我们目前的观察来看，中国市场上的游戏领袖们，相比美国市场而言，要年轻的多，并且感性的多。但是当前他们都显得相当的恐慌。我们试着在他们情绪变动前保持冷静。

1、在近期，我们钟情于在线游戏领袖(如完美世界和网易)，这是因为其反周期的本性以及低市值(十倍出头的2008预期市盈率)，我们不会选择广告公司(如新浪和搜弧)，因为他们将失去奥运会广告位库存，并且其排名前三的广告产品为问题不断的房地产、汽车以及金融领域。

2、我们将会关注对广告业未来走势有重要意义的三大事件(11月CCTV黄金时段广告拍卖、广告费率的增长以及08年末的售前比例)的进程。我们相信，09年上半年将会是分众传媒以及北京航美传媒最佳的进入时机，因为它们的“守门员角色”以及定价权。

3、跳过当前的金融危机，我们可以乐观地预见在门户网站和其他媒体行业有着中国最好的企业(如腾讯和携程)。在未来的一年内，我们计划将有条不紊地以不错的价格买入这些公司的股票。作为数字时代的价值投资者，当其他人恐惧时，我们应该表现地贪婪一点。